Bonos de alto rendimiento

¿Qué hace que un bono sea de alto rendimiento?

Las agencias de calificación crediticia evalúan a los emisores de bonos y asignan calificaciones. Se categoriza a los emisores según la capacidad que tengan de pagar los intereses y el capital del bono. Los emisores considerados con un alto riesgo de incurrir en default en cuanto al pago de intereses o de capital son calificados por debajo del grado de inversión (consulte el gráfico 1). Por lo tanto, estos emisores deben pagar cupones más altos para que los inversores compren sus bonos.

Aunque las calificaciones crediticias de las agencias definen el mercado de alto rendimiento, y muchos inversores confían en ellas para definir las directrices de sus portafolios, también se pueden llevar a cabo también análisis crediticios independientes de los factores fundamentales de la empresa y otros aspectospara llegar a sus propias conclusiones propias.

¿Quién emite bonos de alto rendimiento?

Hasta la década de 1980, los bonos de alto rendimiento simplemente eran los bonos circulantes de “ángeles caídos”, empresas que anteriormente fueron de grado de inversión y cuya calificación fue rebajada. Los bancos de inversión, liderados por Drexel Burnham Lambert, lanzaron el mercado moderno de alto rendimiento en la década de 1980, mediante la venta de nuevos bonos procedentes de empresas con calificaciones por debajo del grado de inversión, principalmente para financiar fusiones y adquisiciones, o compras apalancadas.

Desde ese entonces el mercado de alto rendimiento ha evolucionado, y hoy, gran parte de la deuda de alto rendimiento se utiliza para propósitos corporativos generales, como financiar necesidades de capital o consolidar y amortizar las líneas bancarias de crédito. En las décadas de 1980 y 1990, el sector de alto rendimiento se concentró principalmente en EE. UU. y creció significativamente por todo el mundo, en términos de emisiones, valores circulantes e interés de los inversores.

La emisión de nuevos bonos de alto rendimiento puede variar considerablemente de un año a otro, dependiendo de las condiciones económicas y del mercado; normalmente se expande junto con el crecimiento económico, cuando el apetito por el riesgo de los inversores frecuentemente aumenta, y mengua en las recesiones o entornos mitigados de los mercados, cuando los inversores son más cautelosos.

El sector de alto rendimiento incluye los bonos de alto rendimiento que originalmente fueron emitidos como tales y los bonos circulantes de los ángeles caídos, los cuales pueden tener un impacto significativo sobre el tamaño total del mercado si hay empresas grandes o varias empresas rebajadas al estatus de alto rendimiento. Por el contrario, este sector puede reducirse cuando las empresas suben de categoría y salen del mercado de grado especulativo para entrar en el sector de grado de inversión (estrellas en ascenso).

¿Por qué invertir en los bonos de alto rendimiento?

Los bonos de alto rendimiento pueden ofrecer a los inversores varios beneficios potenciales con riesgos específicos. Los inversores pueden esforzarse para gestionar los riesgos de los bonos de alto rendimiento diversificando sus posiciones a través de varios emisores, industrias y regiones, y prestando mucha atención a la solvencia financiera de cada emisor.

• Diversificación: los bonos de alto rendimiento normalmente tienen una baja correlación con los sectores de renta fija de grado de inversión, como títulos del Tesoro y deuda corporativa de alta calificación, lo cual significa que agregar valores de alto rendimiento a un amplio portafolio de renta fija puede mejorar su diversificación. La diversificación no asegura contra las pérdidas, pero puede ayudar a disminuir el riesgo general del portafolio y mejorar la rentabilidad haciéndola más estable.
• Renta corriente mejorada: para estimular la inversión, los bonos de alto rendimiento ofrecen un rendimiento significativamente mayor a los bonos de gobierno y muchos bonos corporativos de grado de inversión. El rendimiento promedio en el sector varía dependiendo del clima económico; generalmente sube durante períodos de crisis cuando el riesgo de default también aumenta (las empresas de alto rendimiento pueden verse afectadas de forma más negativa por las condiciones adversas del mercado que las empresas de grado de inversión). Por ejemplo, durante gran parte de las décadas de 1980 y 1990, los bonos de alto rendimiento de EE.UU. normalmente ofrecían entre 300 y 500 puntos base de rendimiento adicional en relación con los títulos del Tesoro estadounidense de vencimiento comparable, según la Securities Industry and Financial Markets Association. Pero después de la crisis crediticia de 2007-2008, el margen entre los bonos de alto rendimiento y los bonos de gobierno se hizo mucho más grande alcanzando valores cercanos a los 2.000 puntos base.
• Apreciación de capital: un repunte económico o un mejor desempeño de la empresa emisora puede tener un impacto significativo sobre el precio de un bono de alto rendimiento. Esta apreciación de capital es un componente importante del enfoque de inversión de rentabilidad total. Los eventos que pueden elevar el precio de un bono incluyen ascensos en las calificaciones, mejores resultados empresenales, fusiones o adquisiciones, cambios en la dirección, desarrollos de productos positivos o eventos relacionados con el mercado. Por supuesto, si se deteriora la solvencia financiera de un emisor, las agencias de calificación pueden rebajar los bonos, lo cual puede reducir su valor.
• Potencial de rentabilidad a largo plazo similar a la renta variable: los bonos de alto rendimiento y la renta variable tienden a responder de forma similar ante un entorno general de mercado, lo cual puede producir perfiles de rentabilidad similares en un ciclo completo del mercado. Sin embargo, la rentabilidad de los bonos de alto rendimiento tiende a ser menos volátil porque el componente de ingresos de la rentabilidad es normalmente más grande, lo cual proporciona una medida adicional de estabilidad. Además, la combinación de un rendimiento mejorado y el potencial de apreciación de capital (aunque inferior a la renta variable) significa que los bonos de alto rendimiento pueden ofrecer, a largo plazo, una rentabilidad total similar a la renta variable. Además, los tenedores de bonos tienen prioridad sobre los tenedores de acciones en la estructura de capital de una empresa en la eventualidade que haya quiebra o liquidación. Por lo tanto, los inversores de bonos de alto rendimiento tienen mayor probabilidad de recuperar su inversión que los inversores de renta variable.
• Duración relativamente baja: una razón por la que los bonos de alto rendimiento frecuentemente tienen una duración relativamente baja es que tienden a tener períodos de vencimiento más cortos; normalmente se emiten en plazos de 10 años o menos y frecuentemente son rescatables después de cuatro o cinco años. Por lo general, los precios de los bonos de alto rendimiento son más sensibles a la perspectiva económica y las ganancias corporativas que a las fluctuaciones diarias en las tasas de interés. En un entorno de aumento de las tasas de interés, como cabría esperar en la fase de recuperación del ciclo económico, se esperaría que los bonos de alto rendimiento tuvieran una rentabilidad superior a muchas otras clases de renta fija. Pese a esto, el sector de alto rendimiento no exige magníficos tiempos económicos; la mayoría de los emisores pueden funcionar muy bien y seguir pagando de forma fiable sus deudas en un entorno de lento crecimiento.

¿Cuáles son los riesgos?

Comparados con los bonos corporativos de grado de inversión y los bonos soberanos, los bonos de alto rendimiento son más volátiles con un mayor riesgo de default entre los emisores subyacentes. En tiempos de estrés económico, los defaults pueden dispararse, haciendo más sensible la clase de activos a la perspectiva económica que otros sectores del mercado de bonos. Los bonos de alto rendimiento comparten atributos de la renta fija y la renta variable, y pueden utilizarse como parte de la asignación diversificada de un portafolio.