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Educación

Estrategia de futuros gestionados: un vistazo al interior de la “caja negra”

Impulso, seguimiento de tendencias o futuros gestionados son términos que pueden parecer intimidantes e inescrutables para muchos inversionistas. Pero si bien estos tipos de estrategias de inversión posiblemente sean menos conocidas que las estrategias tradicionales, pueden ser bastante intuitivas y ofrecen una diversificación atractiva y potencial de rentabilidad que vale la pena conocer.

¿Qué son las estrategias cuantitativas?

Las estrategias cuantitativas seleccionan valores con base en conjuntos de reglas preespecificadas. Estas reglas se basan en evidencia cuantificable,sustentada por una combinación de análisis propio e investigación académica.Las estrategias cuantitativas se implementan de acuerdo a dónde se negocien los precios actuales según las reglas del marco cuantitativo. Por ejemplo, para indicar decisiones de compra o venta, una estrategia cuantitativa simple de valorpuede depender totalmente de una medida cuantificable de valor (por ejemplo, ratioprecio-valor en libro) en lugar del pronóstico del gestor sobre el precio futuro. De este modo, las estrategias cuantitativas difieren de las estrategias discrecionales, las cuales constantemente se basan en la habilidad del gestor de inversiones para tomar decisiones de inversión en todo momento.

¿Todas las estrategias cuantitativas son “cajas negras”?

Si bien es cierto que algunos gestores cuantitativos consideran que los detalles específicos de su estrategia de implementación son exclusivos y no están dispuestos a revelar su “ingrediente secreto”, no todas las estrategias se basan en algoritmos altamente secretos para ganar dinero. De hecho, la mayoría de las estrategias cuantitativas se basan en principios ampliamente entendidos y anomalías en la fijación de precios bien investigadas, como tendencias, valor y carry, los cuales son difíciles de sincronizar y a los que se puede acceder mejor mediante un enfoque basado en reglas. Las estrategias de futuros gestionados se centranen la tendencia a través de un enfoque basado en reglas, en lugar de una “caja negra” oculta. Aunque los gestores normalmente no publican todos los detalles de sus reglas, en general son relativamente transparentes en cuanto a la esencia de los modelos, lo que hace que estas estrategias sean más bien como “cajas de vidrio” y no “cajas negras”.Además, los futuros gestionados a menudo se ofrecen en estructuras líquidas y relativamentetransparentes.

¿Qué son los futuros gestionados?

Los futuros gestionados, un tipo de estrategia cuantitativa, siguen las tendencias enlas clases de activos. El seguimiento de tendencias también se denomina inversión de “impulso”.La inversión de impulso contrasta con la más conocida inversión de “valor” quetrata de comprar bajo y vender alto. En cambio, los inversionistas de “impulso” buscanposiciones en valores que se hayan movido en una dirección durante un período detiempo, ya sea hacia arriba o hacia abajo. Se suman a la tendencia, tomando posiciones largas en activos cuyos precios estén subiendo y posiciones cortas en activos cuyos precios estén disminuyendo.

Los inversionistas de impulso utilizan indicadores cuantitativos para determinar en qué momento los valores están en tendencia. Con frecuencia, estos indicadores comparan el precio corriente (spot) de un activocon el promedio móvil retrospectivo (histórico) del precio. Si el precio spot está por encima de los promedios móviles, entonces el valor se encuentra enuna tendencia alcista, y viceversa.

Si bien gran parte de la gestión de estrategias de futuros se centra en el impulsode series temporales, existen diferentes tipos de estrategias de impulso:

  • Las estrategias de impulso de series temporales utilizan indicadores retrospectivos de precios pasados para construir portafolios de valores en tendencia que pueden ser direccionales según la naturaleza de los indicadores de tendencia (por ejemplo, renta variable corta a medida que la renta variable tienda a la baja);
  • Las estrategias de impulso transversales examinan un conjunto de valores relacionados entre ellos y adoptan posiciones largas en aquellos con impulso relativamente positivo y posiciones cortas en valores con impulso relativamente negativo. Este tipo de estrategia se implementa más comúnmente en acciones únicas en mercados de renta variable.

¿Por qué funciona el seguimiento de tendencias?

Como una anomalía bien estudiada en la literatura académica, comenzando con Jegadeesh yTitman, 19931, el impulso es un fenómeno reconocido en todas las clasesde activos globales. Y en la práctica, ha funcionado notablemente bien durante largos períodos de tiempo, generando rentabilidad positiva con correlaciones bajas respecto con acciones y bonos, y rentabilidad positiva especialmente sólida durante mercados bajistasde la renta variable. Pero si todos lo conocen, ¿por qué funciona?

Existen algunas razones conductuales interesantes que se cree provocan que el impulso persista en el tiempo y en las distintas clases de activos:

  • La información nueva requiere tiempo para reflejarse completamente en los precios de los valores, lo cual lleva a tendencias de precios a medida que los inversionistas globales ajustan sus posiciones.
  • La reacción exagerada o el efecto de “arrastre” puede empujar a los valores ganadores a tender al alza y a los perdedores a tender a la baja durante un período de tiempo.
  • También existe el “efecto de disposición”, en el cual los inversionistas tienden a mantener los valores perdedores y vender los ganadores. En otras palabras, los inversionistas tienden a jugar con las pérdidas para intentar recuperar su dinero, pero tienden a volverse reacios al riesgo con los ganadores para obtener ganancias mientras pueden. Ambos efectos pueden impulsar las tendencias al aumentar el tiempo que tardan los precios en reflejar información fundamental.
  • Los inversionistas tienden a comportarse de la misma manera en respuesta a cambios de régimen significativos, especialmente en los mercados sin exposición al riesgo. Por ejemplo, cuando los mercados de renta variable tienen grandes ventas, muchos inversionistas suelen reducir el riesgo en sus portafolios, lo cual puede llevar hacia una tendencia en los precios de todas las clases de activos globales.

¿Qué hay en la “caja” de los futuros gestionados?

Si bien todas las estrategias de futuros gestionados se centran en el seguimiento cuantitativode tendencias, no todas las estrategias de seguimiento de tendencias están diseñadas de lamisma manera. Las estrategias de futuros gestionados comúnmente varían según las siguientes dimensiones:

  • El universo de los valores: ¿A cuántos valores accede el gestor y cuál es la combinación más óptima entre la diversificación y la liquidez?
    • Las clases de activos que a menudo se incluyen en las estrategias de futuros gestionados son renta variable, renta fija, divisas y commodities.
  • Cómo definir los indicadores de tendencia: ¿Cuánto tiempo se utilizan las “ventanas retrospectivas” para determinar si un valor está en tendencia?
    • Las ventanas más cortas llevan a un mayor volumen y un desempeño potencialmente más sólido en los mercados de menor riesgo, ya que se adaptan rápidamente a las nuevas tendencias;
    • Las ventanas más largas llevan a estrategias de frecuencia más baja con menor volumen.

Las decisiones que hacen los gestores sobre qué valores incluir y qué indicadores de tendencia seguir pueden hacer que el desempeño varíe bastante entre los gestores de futuros gestionados. Es importante que los inversionistas comprendan la ventaja relativa de cada gestor al invertir en estrategias de seguimiento de tendencias paraasegurarse de que la estrategia de futuros gestionados que se emplee esté alineada con sus objetivos de inversión.

¿Por qué los inversionistas asignan activos a futuros gestionados?

Las estrategias de futuros gestionados tienen un perfil único en relación con otrasinversiones potenciales, que incluye:

  • Rentabilidad histórica positiva a largo plazo de una magnitud similar a la renta variable;
  • Correlaciones muy bajas con la renta variable y otras clases de activos globales;
  • Sólido desempeño histórico durante mercados bajistas de renta variable.

Como resultado, una asignación a futuros gestionados puede tener un gran impacto enlos portafolios más amplios al aumentar potencialmente la rentabilidad, reducirel riesgo y mitigar las pérdidas.

Pese a esto, es importante tener en cuenta que las estrategias de futuros gestionados son relativamente volátiles. Si bien es probable que esta volatilidad reduzca el riesgo en un contexto de portafolio más amplio, puede ser significativa tomada de forma aislada.La mayoría de los gestores apuntan a niveles de volatilidad de entre un 10–20%, con cierta variación en esos objetivos durante períodos más cortos.

Otra consideración importante es que las estrategias de futuros gestionados pueden noresguardar contra movimientos del mercado repentinos y de corta duracióno “colapsos abruptos”. Aunque estas estrategias tienen el potencial de permitir una alta diversificación y tienden a tener un mejor desempeño durante períodos de ventas prolongadas del mercado, no se puede confiar en ellas para protegerse contra movimientos repentinos del mercado.En esencia, si la estrategia no cuenta con tiempo suficiente para identificar la tendencia, puede que no esté posicionada entonces para obtener una ganancia, y de hecho puede tener pérdidas si se produce un movimiento brusco en la dirección opuesta a las tendencias anteriores.

Para la mayoría de los inversionistas, una asignación del 5-15% a futuros gestionadospuede ofrecer un buen equilibrio entre la diversificación y la volatilidad. En el largo plazo, la volatilidad de la mayoría de las estrategias de futuros gestionados será más cercanaa la de la renta variable que a la de los bonos tradicionales, y este tamaño de asignación en general puede ser suficiente para obtener un resultado positivo en la mayoría de las asignaciones de portafolios.

1 “Returns To Buying Winners and Selling Losers: Implications for StockMarket Efficiency” (Rentabilidad al comprar ganadores y vender perdedores: Implicaciones para la eficiencia del mercado accionario), Narasimhan Jegadeesh y Sheridan Titman, The Journal of Finance, marzo de 1993.

Avisos Legales

La rentabilidad pasada no es garantía ni un indicador confiable de los resultados futuros.

Todas las inversiones conllevan riesgos y pueden perder valor. Invertir en el mercado de bonos tiene riesgos, incluidos los riesgos de mercado, tasas de interés, emisor, crédito, riesgo de inflación y riesgo de liquidez. El valor de la mayoría de los bonos y las estrategias de renta fija se ve afectado por los cambios de las tasas de interés. Los bonos y las estrategias de renta fiija de mayor duración tienden a ser más sensibles y volátiles que los de corta duración; por lo general, los precios de los bonos caen a medida que suben las tasas de interés; y el entorno actual de tasas de interés bajas aumenta dicho riesgo. Los commodities conllevan un riesgo mayor como las condiciones políticas, reglamentarias, naturales y del mercado, y pueden no ser apropiados para todos los inversionistas. Los derivados y los derivados vinculados a los commodities pueden implicar ciertos costos y riesgos como la liquidez, la tasa de interés, el mercado, el crédito, la gestión y el riesgo de que una posición no pueda cerrarse cuando sea más favorable. Los instrumentos de derivados vinculados a los commodities pueden implicar costos y riesgos adicionales como cambios en la volatilidad del índice de los commodities o factores que afectan una industria particular o commodity, como sequías, inundaciones, el clima, enfermedades del ganado, embargos, aranceles y acontecimientos económicos, políticos y regulatorios internacionales. Invertir en derivados puede causar pérdidas mayores que el importe invertido. Las tasas cambiarias pueden fluctuar considerablemente en periodos cortos y pueden reducir la rentabilidad de un portafolio. La renta variable puede perder valor debido tanto a las condiciones reales como a las percibidas de la economía, la industria y del mercado en general. La inversión en títulos denominados y/o domiciliados en el extranjero puede implicar mayores riesgos debido a las fluctuaciones cambiarias y los riesgos políticos y económicos, que pueden aumentar en los mercados emergentes. El uso de modelos para evaluar valores o mercados de valores basándose en ciertos supuestos respecto de la interacción de factores de mercado puede no tomar en cuenta adecuadamente ciertos factores, no tener el desempeño previsto y producir una disminución en el valor de una inversión, que podría ser sustancial.

No existe ninguna garantía de que estas estrategias de inversión funcionen bajo todas las condiciones de mercado o que sean adecuadas para todos los inversionistas, y cada inversionista debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente durante períodos bajistas del mercado. Esta declaración no representa una garantía de que una cuenta, un producto o una estrategia en particular obtendrá o seguramente obtenga ganancias, pérdidas o resultados similares a los indicados.

Este material ha sido distribuido solo a efectos informativos y no debe considerarse un asesoramiento o recomendación de inversión de ningún valor particular, estrategia o producto de inversión. La información aquí contenida ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, pero no podemos ofrecer ninguna garantía al respecto. Se prohíbe expresamente la reproducción de la presente publicación de cualquier forma, así como la referencia a ella en cualquier otra publicación, sin previo permiso por escrito. PIMCO es una marca comercial de Allianz Asset Management of America L.P. en los Estados Unidos y en todo el mundo. ©2017, PIMCO.

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